广发策略：反弹时机恰到好处

　　截止本周 ，在A股中报已经实现15%以上EPS增长的背景下、26年A股估值的贡献度为-15.6%，这一幅度已经达到过去十年A股“估值挤压”年份的平均水平 、中位数水平 。

　　换句话说
，投资者近期对于非业绩层面的一些担忧（包括地缘、油价
、美联储加息等），已经较大程度的定价在今年的估值里。

　　反弹时机恰到好处——如果四季度A股盈利预测保持稳定 ，那么合理展望、A股四季度进一步杀估值的概率较低
。

　　〖One〗 、 A股整体
、AI产业的盈利预测有望稳定
，在当前位置上对估值形成支撑

　　A股整体全年的盈利预测有望收在15%以上。历史上，国债和地方债净融资的完成率较高 。今年 ，在Q4 PPI输入型因素可能减弱的背景下
，随着国债、地方债净融资放量，实物工作量支撑 ，“量 ”的维度下面 有望构成年内业绩表现
。

　　其中
，AI产业链今年的涨幅几乎完全由业绩贡献。基于市场一致预测，我们跟踪的870余家【AI重点公司】26年的盈利增速为84.9% 、较中报的78%进一步抬升 ，维持了较【非AI公司】更显著的景气优势 。

　　〖Two〗
、 双创情绪指标再度回到底部区域
。历史经验显示
，市场缩量40%-60%时期反而比较容易出现有效反弹

　　随着市场7-8月充分调整，9月中旬 ，A股整体情绪指标大约回落至50%分位数以下，科创板、创业板情绪指标大约回落到20%-30%分位数。从情绪位置判断
，双创指数已经再次接近底部区域 。

　　基于历史经验，过往牛市中缩量50%是较为常见的情形 ，中短期角度来看 、缩量40%-60%的时期反而比较容易出现有效的反弹
，但缩量超过60%则存在风险
。

　　本周A股自缩量50%的附近出现企稳，若成交量能够稳住或修复 ，也意味着市场短期反弹的胜率在提高。

　　对于近期反弹的科技环节
，【均线偏离度】是否提示止盈信号？

　　对近期反弹的主流科技细分环节而言，均线偏离度近来 处于回暖
、但并非触及预警的区间 。以光模块、光纤为例 ，近来 股价走势沿均线上行
，但【均线偏离度】并未显著走扩
。

　　〖Three〗 、 海外流动性紧缩预期
、造成市场短期压制，这一因素可能存在修正区间

　　美联储年内加息两次的概率已接近100% ，加息3次的概率也显著走高。过往来看
，美联储重启加息周期之后，在经济不明显过热、初始利率也较高的情况下 ，连续加息3次的概率不高 。

　　〖Four〗 、 今年“景气投资”的日历效应和过往几年有所错位，预计9-10月有一轮值得参与的景气投资机遇

　　今年上半年A股景气极致定价
，估值指标失效；7月风格剧烈回摆，景气定价失效 ，估值有效性加强；但这种风格回摆
，在8月之后逐步得到修正。

　　往前看，9-10月仍有望延续景气定价趋势 ，即使到年底“炒预期
”阶段
，景气定价有效性依然值得期待，原因在于：一是AI扩张和外需仍强劲 ，内需政策加码紧迫性不高；二是10-11月AI产业催化剂密集
，年底市场“炒跨年预期”的焦点可能还在AI主导的景气成长板块
。

　　〖Five〗、 AI产业的高频量价数据维持高位，展望四季度
、产业催化剂依然密集 ，有助于市场验证新的需求叙事

　　AI产业的高频景气数据维持在高位区间
，例如存储费用 、设备订单 、算力租赁费用 
、模型ARR更新等。

　　展望四季度，AI产业的一系列催化剂仍然值得关注 ，有望再次增强需求层面新叙事（Anthropic新模型及IPO进展，OCP大会
，11月美国财报季） 。

　　综合上述因素，我们认为市场已经迎来新一轮“恰到好处的反弹时机 ”
。

　　配置上建议优先关注三季报高景气的AI产业链 ，以及非AI领域的细分α（医药、航运 、船舶
、出口链个别环节等）。对于红利板块
，近来 仍有胜率但赔率不如630了，当前位置的配置性价比有所收敛 。

（文章来源：广发证券）